「金智科技股票」大摩华鑫基金:价值投资的变与不变

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摘要

  近年来,伴随着核心资产的持续上涨,A股市场的价值投资者也越来越多,价值投资大有从投资方法向基金营销手段演进的趋势。价值投资的赛道越发拥挤,价值投资者惊呼,从事价值投资真是越来越难了。我觉得如果能在

「金智科技股票」大摩华鑫基金:价值投资的变与不变

近年来,随着核心资产的不断崛起,A股市场的价值投资者越来越多,价值投资已经从投资法演变为基金营销法。价值投资的轨迹越来越拥挤,价值投资者惊呼从事价值投资越来越难。我认为,如果我们能在价值投资的变化和不变之间找到某种平衡,这可能会使价值投资更容易。

在我看来,价值投资者的地位是可以动态改变的。一方面,投资具有鲜明的时代特征,每个时代都有自己的核心行业,价值投资者需要跟随行业变化的潮流。巴菲特在上世纪80年代收购可口可乐,恰逢可口可乐乃至美国企业全球扩张。虽然巴菲特在可口可乐上赚了不少钱,但由于能力圈的限制,巴菲特躲过了互联网泡沫,却没能把握住亚马逊等互联网巨头的崛起。另一方面,投资者的贪婪会把好资产变成风险资产,投资者的恐惧也会把坏资产变成高收益资产。价值投资者可以根据价值和价格的偏离程度来调整自己的头寸。

价值投资者的能力圈可以不断扩大。知识改变命运,尤其是在投资领域,知识储备决定投资能力的循环,投资成功源于知识的正确应用。不仅仅是单一知识的运用,知识与知识的广泛联系,往往能创造更大的价值。在能力圈内投资时,价值投资者往往游刃有余,而在能力圈外投资则类似于没有深入了解就组合的“闪婚”行为,两者都有可能导致悲剧结局。但是随着知识的积累和对知识的深入理解,投资能力的圈子可以扩大。能力圈很难拓展,而“不经历风雨如何见彩虹”这个形象,描述了拓展能力圈的艰难过程。

价值投资者的投资方式可以与时俱进。在巴菲特的老师格雷厄姆生活的时代,美国经历了大萧条,投资者对股票完全失去了信心。投资者关注关心的不是企业未来能创造多少自由现金流,而是企业明天是否会破产。这种心态导致当时跌破净资产的股票遍布美国。在这种背景下,格雷厄姆特别关注安全边际在股票格雷厄姆所谓的安全边际大致意味着股票估值极其便宜。在巴菲特成名的时代,美国经济如火如荼,投资者不是担心破产,而是关心这些美国公司如何将业务拓展到全球。随着美国经济的发展,投资者对股票的信心正在上升,市场上很难找到格雷厄姆定义的安全边际股票。在这种背景下,巴菲特和芒格认为以合理的价格收购优秀企业也是一个不错的选择。

在我看来,价值投资者应该始终坚持理性。很多人觉得坚持理性似乎很自然,顺其自然。要知道人类的进化史长达几百万年,而人类的文明理性只有几千年。以人类拥有理性的时间比例、大脑中负责理性的区域、大脑中体积的比例来说,坚持理性是非常困难的。众所周知,股市是恐慌和贪婪的放大器,所以在股市中坚持理性就更难了。

价值投资者要敢于与市场不同。股票市场也遵循28法则,只有20%的投资者能够赚钱。如果投资者害怕与市场不同,他们可能已经成为80%赔钱的投资者之一。市场共识或群体意识有时会出问题,导致群体变成乌合之众。尽管如此,对抗群体意识还是需要很大的勇气,这是相当反人类的,因为服从群体意识是人类经过几百万年进化形成的本能。当然,不管是否符合市场观点,投资者赚钱最重要的还是看基本面。只有当投资者和市场的观点左倾,市场错了,投资的超额回报才会特别明显。因此,价值投资者应该敢于与市场不同,而不是刻意为之。值得一提的是,价值投资者采用的反向投资方式,可以保证他们错了不会亏钱。

价值投资者应该始终立足于基本面。投资门槛很低。在现代社会,有了联网电脑,股票配资在线必须选择卓信宝开始投资。为了投资成功,广大投资者可谓八仙过海。一些投资者喜欢从涨跌,股票,的图表中寻找规则,甚至询问佛陀的情况,在开盘,面前崇拜关公,或者在胸前画个十字。有些投资者总是想从其他投资者那里挣钱,这就是用赌博的思维去做投资。我相信,无论在哪个时代,价值投资者的出发点永远是基本面。基本面大致可以分为三个维度:宏观、行业、公司。宏观和行业景气是企业面临的外部环境。宏观经济的蓬勃发展,行业需求的井喷,的确会加速企业的发展,但优秀的企业能在逆境中茁壮成长,逆境是检验优秀企业的试金石。在我看来,大多数情况下,公司基本面才是核心基本面。正如芒格先生所主张的,价值投资者应该与伟大的企业同行,但芒格先生似乎并没有说价值投资者应该与伟大的行业或蓬勃发展的宏观经济同行。

价值投资者时不时犯错,谦虚的价值投资者会说自己天天犯错。经济学家可以提出一个持续十年甚至一百年的预测,但价值投资者每天都在被市场检验,赚钱还是赔钱,收盘就知道了。由于错误是不可避免的,价值投资者不得不调整他们对错误的看法。我不认为价值投资者今天犯的错误会抹去他们过去的成功。同样,今天的成功也掩盖不了他过去的错误。我一直反对投资领域的造神运动,因为造神最终只会让股神失败。价值投资者的对错要分开看。相比错过亚马逊的巴菲特,我更佩服在可口可乐上赚了大钱的巴菲特。

(专栏作家:摩根士丹利华信基金股权投资部苗东航)

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