「南天信息股票」博时基金:2021年港股的趋势、结构与节奏分析

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摘要

  核心观点:港股的重要性已经被市场高度认可,从性价比来看,港股优于A股。从结构来看,香港市场成为南下资金的主阵地,也是海外投资中国新兴产业的重要渠道,并成为高净值人群全球投资的制高点”。近期市场表现

「南天信息股票」博时基金:2021年港股的趋势、结构与节奏分析

核心要点:

港股的重要性已经得到市场的高度认可。从性价比上看,港股优于A股,从结构上看,港股市场已经成为南方资本的主阵地,中国新兴产业海外投资的重要渠道,高净值个人全球投资的制高点。近期市场表现得到验证。投资者对未来趋势,的结构和节奏非常关注。本报告做了进一步的深入分析。结论如下:

第一,港股成为所有投资者中的东方明珠。

第二,港股牛市有宏观基础:1)经济增长奠定盈利基础,2)流动性夯实估值基础,3)政治风险降低,系统性红利提高,4)上市规则塑造新经济投资的蓝海。

三、港股有基本面支撑:1):的盈利在第四轮利润上行周期中期被估值;2)估值:港股蓝筹股相对A股,仍有折价修补空间,新经济也有估值适中的品种;3)资本:新经济比重的增加叠加在南北,从而提升港股的战略价值。4)全球配置:在美元大周期贬值期间,香港是全球资本投资中国的首选。

第四,策略方面,1)目前中期还是从策略上看港股,上半年牛的盈利机会可能更确定。不过,短期港股的交易情绪已经达到很高的水平,不会一蹴而就。2)推荐两条主线:A H股上市h股明显打折,港股稀缺。

1.在投资者眼中,港股已成为东方之珠

自2021年初以来,港股在牛表现出色

2020年,香港疫情严重,导致港股基本面大幅恶化。宽松的海外流动性很难抵消企业利润的下降,企业利润受到风险事件的干扰。2020年,港股整体表现落后。

自2021年以来,港股在牛排名世界第一。截至2021年1月20日,恒生国企指数和恒生指数自2021年初以来均增长超过10%,不仅远高于A股沪深800同期4.5%的涨幅,也高于同期美股、日股和欧股的涨幅。

从板块,的表现来看,2021年港股的成长性和价值风格都不错。代表新经济的港股IT业和医疗保健业今年迄今上涨13~18点。部分价值型产业和金融板块也分别增长了13.3%和9.4%,增长与价值的分化程度趋于一致。

最近,南北水的速度明显加快

年初以来,资本增速明显加快。开通仅20天,港股通净买入量就突破2000亿港元,超过了2015年和2018年港股通年净买入量,接近2016年和2019年南方2600亿年净买入量。

新发基金抱团港股几大龙头

最近,新开发的基金已成为南下的重要资金来源。截至2021年1月20日,1月份可认购的107只新发行基金股票中,有68%可投资港股。按规模计算,1月份新基金可认购规模可达5443亿,其中基金可配股规模预计达4384亿,占比80%以上。考虑到港股的性价比优于A股,港股有望成为新发行基金的配置重点

从近期港股互联增持来看,南方的资金主要是抢港股科技和内地国企的几家龙头企业。

二、支撑港股牛市的四大宏观基础

的牛市

新冠肺炎在欧美主要国家的疫苗接种工作正在逐步推进,与美国新一轮财政刺激相重叠,整体经济景气度呈上升趋势,并将保持在较高水平。受疫情影响较小的制造业多次强劲复苏,制造商补货(2020年10月开业)和房地产投资将至少在2021年上半年推动中国大陆出口和香港外贸经济,而此时美国和欧洲的产能尚未恢复。上半年国内经济的持续复苏将进一步提高中国股票的盈利能力。随着疫情封锁的改善,全球贸易和香港服务业的复苏也将提振香港经济,支撑本地股票

港股的盈利与A股,的盈利趋势一致,中国经济的高度繁荣支撑了盈利的复苏

很多优质港股公司的业务主要是以中国大陆的营收为主,这与内地的经济和趋势走势密切相关。A股和港股的利润增长趋势几乎是一样的,即它们基本面定价的核心是中国的基本面趋势。

根据公布,最近的经济数据,中国第四季度的国内生产总值增长了6.5%,好于市场预期。第二产业同比增长6.8%,达到2014年第四季度以来的新高,相应的工业产能利用率也达到78%,与2017年第四季度设定的2013年统计以来的最高水平持平。经济和工业生产的强大动能,很大程度上得益于外部需求的不断超越和宏观政策的支持。下半年全年出口增速12.9%,带动经济快速复苏。与此同时,我们也看到中长期工业贷款增速达到10年来的新高,投资方和建筑业的整体表现也很强劲。

目前海外供给正在慢慢修复,疫情依然严重,中国的供给优势不会受到太大影响。那么即使海外疫情得到很好的控制,海外生产也会在初期开始修复,短期生产对中间投入品的需求会比较大,短期内可以维持出口韧性。制造业受到内外需求基本面的支撑,是长期政策支持的重点。制造业短期的高度繁荣可以持续,强劲的短期经济动力支撑港股利润回升。

2.2流动性巩固了估价基础

美欧金融和货币依然宽松,海外流动性依然充裕,支撑着港股的资金

全球流动性很大程度上决定了港股的融资。最近,10Y美国国债的利率有点上升,但仍处于1%附近的低利率区间,信用利差仍处于底部。考虑到美联储在新通胀目标制下的反应将比前一个周期更温和,美联储不会立即减少QE,因为2021年1月的短期高通胀读数。在金融方面,拜登上任后将推动新的荆棘

激法案面世,拟任财政部长耶伦的鸽派倾向也进一步加强了财政扩张的预期。因此,上半年全球宽裕的流动性依然会为港股提供了资金面支撑。但随着后续全球经济的不断修复,实际利率带动美债收益率加速上行至高位,将对港股高估值标的产生一定冲击。

  港币联系汇率制度决定了香港宏观流动性偏宽松,而国内宏观流动性趋势上温和放缓

  维护稳定的汇率成为香港货币当局的核心政策诉求,香港的货币政策主要追随美联储的货币政策。而当前美联储整体依然继续延续相对宽松的政策基调,对应的香港货币当局的政策操作也将是如此,而对应的大陆货币政策处于正常化进程中,社融拐点加速确认,就宏观流动性而言,当前香港相对而言更利好权益资产,再加上微观资金流入港股,强化了港股弹性。

  2.3 上市规则塑造新经济投资蓝海

  港交所上市规则修订后,新经济比重大幅上升,提供了优质配置标的。

  过去几年,港股自身的结构也发生了非常显著的变化,有一大批代表中国未来经济发展趋势的企业在港上市或者二次上市,其新经济代表属性强化。2018年4月30日新修订《主板上市规则》正式生效,为没有收入或盈利的生物科技公司、同股不同权的创新企业以及已在海外上市的创新企业回港二次上市创造了良好的环境。得益于上市制度的改革,在过去两年,许多科技、医药、新消费等创新企业在港上市或者二次上市,港股的结构与前几年相比已经发生了显著变化,新经济的比重大幅提升,为资金提供了优质的配置标的。

  三、支撑港股牛市的三大基本面

  3.1 盈利:当前港股正处于第四轮盈利上行周期中段

  2020年9月以来对2020年港股的盈利预期已企稳向上修复

  港股盈利的主要贡献来自内地中资股,受国内经济加速复苏影响,9月以来市场对于港股2020年、2021年盈利预测已企稳向上修复。分结构看,可选消费、工业、能源是港股2021年盈利改善或较为确定的方向。

  收入回升与净利率提升驱动2021年港股盈利持续修复

  国内GDP快速修复带来收入回升与净利率提升预期,驱动2021年港股盈利继续修复,全球库存周期共振往上000736股票也会放大本轮港股盈利向上弹性。根据Bloomberg一致预期,恒生指数盈利增速将从2020年全年的-15.5%,快速分别反弹至2021年和2022年的16.7%/14.6%,2021年底港股盈利基本会回到2019年底水平。

  过往盈利上行周期中,港股弹性均比A股大

  2008年以来港股共经历了3轮盈利向上周期,分别是2009Q1-2010Q4、2012Q3-2013Q2、以及2016Q3-2017Q4。这三大周期中,恒生指数均跑赢沪深300,尤其是2016Q3-2017Q4这轮盈利改善带来的指数牛中,恒生指数相对沪深300超额收益超过30个百分点。当前港股处于第四轮盈利上行周期初期,向上弹性将再次超过A股。

  3.2 估值:港股蓝筹相对A股折价修复仍有空间,新经济也有估值适中品种

  港股蓝筹相对A股折价修复仍有空间

  自2020年6月以来,AH溢价指数快速攀升,2010年10月一度冲高至149,创2010年以来历史新高。进入12月份以来,AH溢价指数虽从145回落至最新的132.9,但最新值仍比2010年以来87%的时候都要高,AH溢价率处于较高位置决定港股传统板块具有较高的交易赔率。

  恒生综指估值虽处于2010年以来历史均值+1标准差上限,但更多是由于过去盈利下滑和新经济成分股加入所致,剔除科技和医药后的恒生综指估值并不极端。随着2021年盈利大幅改善后,港股主要指数估值会被动下降,港股传统板块估值尚有提升空间。

  港股新经济相关的轻工家具、食品加工、传媒和计算机估值不极端

  从港股通行业估值分位数看,当前港股金融地产、上中游行业PB估值普遍处于2010年以来后50%分位数,其中港股金融地产、煤炭、化工、机械和建筑板块更是处于2010年以来后25%分位数,这些行业估值都比较便宜。新经济行业中消费普遍不便宜,尤其是家电、汽车、医药、纺织服装、休闲服务等板块估值超过了2010年以来90%的时候,消费品里估值相对便宜的是轻工家具和食品加工板块,这些板块可以重点挖掘;TMT估值不极端的是传媒和计算机板,而电子板块相对自身过去历史很贵。

  备注:金融地产、上中游以及消费里的汽车行业均用PB估值,其它行业全部用PE估值

  3.3 资金:新经济占比提升叠加北水南下,提升港股战略价值

  港股已成为中国新经济投资的重要战场

  2020年11月13日,恒生国企指数成分股调整,恒生国企指数中信息技术+医疗保健+可选消费等新经济行业权重占比将从前期的23%提升至29%,金融权重占比将从38%回落至33%,港股指数新经济权重不断提升。

  不仅仅是指数,全部港股市值结构中新经济占比近年提升也很快。全部港股资讯科技+医疗保健+非必需性消费等新经济板块市值占比,已从2015年底的18%大幅提升至2020年12月底的45%,港股整体新经济市值占比远高于指数。未来随着海外中概股在港股二次上市案例逐渐增多,以及新经济新股IPO,港股有望成为中国新经济投资的重要战场。

  南下投资者在港股市场话语权逐步增强

  截至2021年1月19日,港股通过去20天买入净额在港交所过去20天成交额中占比已达5.7%,这个占比已创2015年来新高,如果是港股通买入成交占港股通成交,这个比例将远远高于5.7%。随着新发基金资金南下,香港市场有望成为内地基金的重要资产配置市场,而其中与A股构成差异化的核心资产最