「佛慈制药股票」博时宏观2021春节市场特别观察:行胜于言

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  核心观点:随着布伦特原油逼近65美元/桶,周期复辟行情已进入到深信不疑阶段。下一步是倾力参与阶段,最后将进入黄粱一梦的终局。2021年度宏观策略报告《主战:继往开来》将工业品通胀作为四大最具有确定

「佛慈制药股票」博时宏观2021春节市场特别观察:行胜于言

核心要点:

随着布伦特原油接近每桶65美元,周期性复苏市场进入了毋庸置疑的阶段。下一步是参与阶段,最终会进入梦想的终点。

在2021年宏观战略报告《主战:继往开来》中,工业产品通胀是工业产品、出口链、中游设备制造和后房地产周期链四个最确定的宏观交易: PPI通胀中的第一个。从历史经验来看,时间、空间和当前的根本逻辑都意味着PPI通胀将持续。尽管消费物价指数是上升,指数,但它不会限制货币政策。政策顶多是一种温和中立的叠加,是一种分阶段略紧的矫正操作。

具体来说,春节期间,在高消费需求和“地方过年”双重因素的催化下,商品和服务价格持续上涨。散装方面,油和有色品种的供需缺口扩大,带动价格大幅上涨。铜价创八年新高,油价创一年新高;在服务方面,量价,电影票房翻倍,快递行业临时提高了快递费用。钢铁、农产品(000061、库存条)、运费率指数,电子半导体等。也主要是价格上涨。

此外,自2010年以来,每年春节后,两会期间板块都会有顺周期性和增长的机会。顺周期性的主要方向是化学/有色板块,预计将在受益节和全球再通胀后恢复生产。成长中的新能源汽车/电子/医药/电脑也是短期阻力较小的方向。

两会后,视中央“银根紧、信贷紧”的程度,及时发出结构调整的信号。从相对收入来看,餐饮/家电/银行过去的相对收入在大调整中占主导地位。目前的策略是说得比话更响亮。

  一、全球大类资产走势:权益、大宗普遍上涨,美债利率创近一年新高

A股,春节假期期间,海外股市继续保持年初以来的强劲增长,其中以英、日、港股市领涨。随着全球疫情的改善和财政刺激的推进,复苏的深化带来了原油需求的增加。欧佩克短期内坚决减产,严冬风暴重创美国页岩油产量,进一步改善供需格局。原油大幅上涨,配油接近65美元/桶,成为美国CPI上涨趋势的主要驱动力。

与此同时,主要经济体生产终端的逐渐恢复继续拉动铜、铝和钢筋等工业金属。实际利率触底反弹,带动10Y美国国债收益率迅速攀升至近几年1.3%的高位,明显打压金价。

与高风险资产火上浇油相对应,中美第一次除夕通话释放出积极信号。2月11日,中国农历除夕上午,中美两国元首互拜年,就双边关系和重大国际和地区问题深入交换意见。双方都表示有意恢复对话和沟通,他们的竞争立场而不是冲突为中美关系的微弱改善提供了一个更好的起点。此外,最近,美国和政府暂时搁置了TikTok的强制销售订单,这也证实了相对优惠的预期。

  二、宏观趋势:PPI再通胀交易逻辑持续验证,时间、空间、基本面继续支撑

  年度策略报告将工业品通胀作为四大最具有确定性的宏观交易之首的逻辑不断验证

在2021年年度战略报告中,我们将工业产品通胀放在四个最具决定性的宏观交易:生产者价格指数工业产品通胀、出口链、中游设备制造和后房地产周期链的首位。事实上,在2020年4月的第二份季度报告中,我们建议大宗能源利用可能受益于全球流动性。当时,7月份的第三季度战略报告明确指出,关键关注受益于“由PPI自下而上修复的大宗和石化链”。随着大宗化工、石化、有色金属等行业市场的蓬勃发展,这种交易逻辑越来越被市场所认可。目前,米的关注点

从基本面的逻辑来看,本轮PPI的上升趋势是由主要从流动性到流动性和中国的供求格局的改善所驱动的。目前,在流动性相对充足和全球供求格局改善的推动下,我们正在经历第三阶段的逻辑。全球产出弹性尚未完全释放,基本面逻辑将在短期内继续支撑交易PPI再通胀。

从时空的历史经验来看,或者从基本面来看,PPI的上行趋势还没有结束。春节过后,市场通常是高度活跃的,这种交易逻辑短期内会加速。随着关注,国债利率的上升趋势、美联储政策的变化以及市场对全球经济复苏弹性的价格预期程度,我们将在后续拐点真正到来时提示风险。

  历史经验视角下时间、空间角度和当前基本面逻辑都意味着PPI通胀仍将持续

中国1月份PPI同比上涨0.3%,下降之前的数值为0.4%,一年后PPI增速再次转正;1月份,PPI环比上涨1.0%,趋势价格强劲上涨。自2020年6月以来,PPI连续八个月保持非负增长,月平均环比增长0.5%,促进了交易,工业产品的再通胀,支持了有色金属、化工、大宗能源转换等各种相关板块,的交易,甚至制造业的一些子行业。

从结构上看,过去三个月PPI环比弹性最大的行业集中在石油石化、煤炭、天然气、黑色及有色金属、化纤及食品加工等。这与板块与活跃的市场相关的交易相对应。随着国际油价突破60美元,逐渐接近疫情爆发前的水平,石油、石化、能源、有色金属等行业的交易成为热点

有望加速上升。

  春节前后蔬菜价格上涨支撑CPI环比上涨,建议关注农药、化肥和种子交易机会

  中国1月CPI同比下降0.3%,其中食品价格上涨1.6%,非食品价格下降0.8%;消费品价格下降0.1%,服务价格下降0.7%。1月CPI环比上涨1.0%,其中食品价格上涨4.1%,非食品价格上涨0.3%;消费品价格上涨1.5%,服务价格上涨0.2%。

  春节前后,食品价格依然是CPI环比上涨的核心支撑,尤其是蔬菜、肉类价格较强。1月食品烟酒价格环比上涨2.8%,贡献了CPI上涨0.80个百分点。鲜菜价格上涨19.0%,影响CPI上涨约0.40个百分点,猪肉价格上涨5.6%,影响CPI上涨约0.12个百分点。其他七大类价格环比六涨一降:交通通信、其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨0.9%、0.5%和0.4%,生活用品及服务、居住、医疗保健价格分别上涨0.2%、0.1%和0.1%;衣着价格下降0.4%。

  1月和2月的CPI表现受春节前后因素的影响比较大,主要受到食品价格的影响。猪肉价格过去一段时间整体呈现高位震荡的趋势,随着供给的修复和消费旺季的影响趋淡,在不发生新的猪瘟的预期下,下行趋势比较确定。粮食价格持续表现偏强,建议持续关注粮食价格上涨和农业粮食安全带来的农药、化肥、种子的交易机会。

  CPI新基期调整,食品、衣着、娱乐等权重下调、居住、交通通信和医疗权重上调

  按照统计制度规定,我国CPI、PPI和住宅销售价格指数每五年进行一次基期轮换,2021年开始编制和发布以2020年为基期的价格指数,这次的数据是基期轮换后的首次数据发布。这次调整后的调查分类目录大类保持不变,仍为8个大类,基本分类从262个增加至268个;与上轮基期(2016年—2020年)相比,新基期的权数总体变动不大。其中,食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数约比上轮下降,居住、交通通信、医疗保健权数约比上轮上升,生活用品及服务权数变动不大。本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点。

  新基期下调了食品烟酒的比重,提高了居住的比例,一定程度上能缓和近几年CPI波动主要靠猪肉价格影响的趋势,不过居住项的价格与我们认知的房价和房租价格的波动并不太一致。2012年以来,居住分项的价格同比增速在-0.6%到3%左右极窄的区间震荡,与房价的波动不太一致,这也是后续需要解决的一个问题。

  CPI不会制约货币政策,政策稳健中性叠加阶段性小幅偏紧纠偏操作

  后续CPI将逐渐触底反弹,但反弹幅度也不会很大,CPI整体仍处于较低水平,不至于成为货币政策的核心考量。货币政策更多关注金融风险和经济的需求热度,货币政策基调是稳健中性,在经济需求热度高、资产价格热度高、资金加杠杆风险较大的时候,阶段性小幅偏紧纠正预期的可能有,这从1月中旬以来央行的操作可以解读出来的,但持续紧货币紧信用的政策操作短期不太可能出现。

  三、产业趋势:春节消费与“就地过年”催化,商品服务价格齐上涨

  供需缺口扩张,铜价涨势难挡

  在美元指数下跌、美国刺激政策落地预期、国内外经济数据普遍好转的乐观宏观氛围下,金属期货价格集体上涨,其中伦敦金属交易所(LME)期铜价格已飙升至2012年以来的最高水平。过去两个月LME库存下降44%,2月12日COMEX铜库存续降至66,381短吨;LME现货铜与三个月期合约溢价升至每吨25美元,为去年9月以来最高。这表明近期供应紧张,铜价上涨具备基本面基础。

  究其原因,一方面在于对通胀的担忧,且我国作为主要金属消费国的需求强于预期。由于春节期间的就地过年要求,工厂在假期期间保持高于往年同期水平的开工率,国内需求强于往年。另一方面,由于环保政策加速铜的使用,预计今年市场仍将吃紧。Citibank将未来0-3个月铜价上调至9,000美元/吨,6-12个月铜价上调至10,000美元/吨。

  电影票房量价双丰收

  截止2月16日,2021春节档电影票房突破60亿元,超越2019年春节档的总票房59.05亿元,成为史上最强春节档。目前我国2021年电影市场总票房(含预售)突破100亿元,总观影人次达2.29亿。

  结合电影票房=电影票价×观影人次的计算公式,今年电影的高票房与激增的观影需求固然有关,但也与电影票涨价因素密切相关。

  电影票价上涨的原因主要有四点:

  1)就地过年导致一二线城市的春节人口较多,且走亲访友的时间减少,春节假期观影需求高涨,推高了当地票价。

  2)影院对于前期经营亏损出现“报复性涨价”,2020年影院业受疫情影响停摆,现金流告急,需要借助2021年春节档涨价来缓解经营压力。

  3)春节期间的人工、防控措施和物资消耗会增加影院的运营成本,而这些也会在票价上得到体现。

  4)往年片方或一些平台为了竞争春节档会投入大量票补,但2020年影视行业遭受重创迫使公司压缩发行经费及票补支出。

  关注娱乐新势力

  考虑到疫情控制与疫苗普及的加速,从趋势上看,传媒在2021年存在报复性反弹的可能。一些民间组织在为社会制造娱乐的同时,也为我们精选了投资的标的。

  快递:临时调价难改“价格战”大趋势

  今年春节,快递行业迎来首次全面不打烊。1月27日,国家邮政局通知“不打烊、不休网、不积压”,全力做好春节期间网络购物及生活必需品的寄递服务,随后多家主要快递企业公布春节服务政策并上调春节期间快递资费。由于疫情原因,很多快递员工留守当地过年,为及时投送快递提供保障。

  2019年至今,快递业经历了一场激烈的价格战。行业竞争进一步加剧,单票利润降低。春节期间资费临时上调难以改变行业价格战持续、市场份额持续向头部集中的趋势。

  四、策略应对与结构推荐:节后到两会A股交易胜率高,顺周期和成长均有机会

  国内流动性最差的时候已过去,海外美股和港股交易性价比不足的矛盾正在缓解,均为节后A股回暖创造良好外部环境,积极把握春节后到两会间的高胜率交易区间。

  目前来看,A股这些判断均已验证,继续维持A股春节后到两会区间交易胜率高,3月需评估A股系统性撤退风险的判断不变。风险点主要来自国内紧信用与海外美债利率快速上行带来的机构抱团股估值消化压力。结构继续推荐受益节后复工复产与全球再通胀预期的化工/有色板块,以及成长类电子/计算机/新能源车/医药板块也是短期阻力较小的方向。中期随着“紧货币+紧信用”阶段确认,食品饮料/家电/银行过往相对收益占优。

  港股继续维持中期看多上半年指数盈利牛机会,性价比好于A股,震荡中逐步上车的判断不变。结构上推荐A+H上市H股明显折价+港股稀缺龙头两条主线,简要逻辑如下:

  春节后到两会区间A股交易胜率高,驱动节后A股赚钱效应继续修复

  从2010-2020年春节前后万得全A的表现来看,节前赚钱效应的低点出现在春节前第4个交易日,此后赚钱效应触底回升,一直回升至春节以后第6个交易日。此后,市场将一直震荡至春节后第20个交易日,这个区间成长板块依然维持较好的赚钱效应。

  节后资金回流驱动市场赚钱效应上行也和我们前期观察一致,我们前期报告中反复提及春节前到两会之间是最确定的高胜率区间。景气真空期叠加两会政策预期,该区间万得全A和中证500上涨的概率是100%,中证1000指数上涨概率超过90%,沪深300和创业板指区间上涨概率也超70%。

  春节后到两会区间顺周期和成长均有机会,推荐新能源车/电子/医药/化工/有色

  2010年来每年春节后到两会区间顺周期和成长板块均有机会,顺周期主要方向为受益节后复工复产与全球再通胀预期的化工/有色板块,这也是我们自2020年11月起一直坚定推荐的方向,成长类新能源车/电子/医药/计算机也是短期阻力较小的方向。中期随着“紧货币+紧信用”阶段确认,食品饮料/家电/银行过往相对收益占优。

  港股维持中期看多上半年指数盈利牛机会,震荡中逐步上车的判断不变

  经济增长回升有望继续驱动2021牛港股盈利不断修复,恒生AH溢价指数修复仍有空间。维持2021年港股性价比好于A股,在一年维度上具备极强配置价值的判断不变。节奏上,2021年上半年港股盈利牛机会更确定,下半年盈利增速的放缓可能会成为港股市场拐点。结构上推荐A+H上市H股明显折价、港股稀缺龙头两条主线。

(责任编辑:任刚 HF008)

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