「量价关系」长城基金首席经济学家向威达:周期股行情到头了吗?

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  春节期间境外股市特别是港股大幅上涨,但春节过后A股的走势明显低于市场预期,三天交易,节后第一天和昨天周一都是高开低走,各大指数特别是创业板大幅度下跌,很多投资者对此感到意外。与此同时,最近几个月来

「量价关系」长城基金首席经济学家向威达:周期股行情到头了吗?

春节期间,海外股市尤其是港股大涨,但春节后,A股的走势明显低于市场预期。经过三天的交易,假期后的第一天和昨天的星期一,高开下跌,主要的指数,尤其是创业板,大幅下跌,这让许多投资者感到惊讶。与此同时,近几个月来,包括交易节后三天,A股的一个显著特征是化学工业和有色金属等周期性股票的强劲反弹,大大超过了主要的指数,而食品和饮料,家电和医疗机构的核心资产在震荡下跌,这也带动了主要行业,指数和宽基指数,大幅下跌,显示出龙头股市值对大盘的负面影响

在最近几个月的每周报告中,我们一再建议,短期内应重点关注关注化工、金属和银行等周期性股票的投资机会。特别是11月,化工、金属、汽车、煤炭、银行等周期性股票大幅上涨,全面超越大盘表现。我们在12月1日的周报中再次聚焦周期性股票的投资机会。周报的标题是“周期股还有多大空间?”在本周的周报告中,我们明确建议投资者在未来几个月继续关注周期性股票,如关注银行、金属、化工、建材、煤炭、建筑机械和运输。市场趋势充分证明了我们之前的分析和判断。然而,昨天,周一,龙头股普遍大幅下跌,这导致相关指数大幅下跌。与此同时,金属和化工等周期性股票也在放量回落。我们认为,我们需要对龙头股,周期性股票和大盘昨天的趋势作出特别的讨论。

经过去年下半年以来的持续反弹,国际油价和国际金属价格的累计涨幅非常大。纽约油价从11月的33.6美元上涨到60多美元,涨幅85.6%,基本回到2019年的平均水平。与此同时,以伦铜为代表的国际金属价格也在10月份展开新一轮反弹。伦敦铜价从去年3月的最低点4371升至9200多美元,涨幅超过一倍。不仅克服了过去20年的均价和过去10年的均价,还超过了2017年12月至2018年5月的高点,基本回到了铜价的历史高点。总的来说,除了镍、PTA等一些金属和化工品外,大部分金属和化工品的价格在过去10年已经回到了相关品种的平均价格之上。现在的问题是,目前的国际油价和国际金属价格在多大程度上反映了全球经济复苏的预期?未来会有多少上升空间?

众所周知,本轮国际油价和国际大宗商品价格上涨的主要驱动力有两个,一是全球疫情蔓延导致的全球货币扩张和流动性泛滥,二是全球经济复苏的一致预期。从基本面来看,多年的价格下跌不仅使成本较高的矿山逐渐停产,还使相关品种的产能扩张,即资本支出逐年大幅减少,使铜的供需关系在未来几年内保持紧张平衡,存在一定的供需缺口。另一方面,从长期来看,汽车电气化的智能化和储能基础设施的建设将逐步增加铜的消耗,而美国和东南亚基础设施和制造业的扩张以及印度基础设施的建设将长期增加铜的需求。因此,从长期来看,中枢的铜价很可能会继续上涨。但从可预见的时间来看,约50%的铜消费在中国,中国大规模基础设施扩张的阶段已经过去。中国电网等基础设施和制造业对铜的需求增速可能逐年下降,而汽车电气化和新能源基础设施对铜的需求在目前的铜消费中仍然很小,其比例可能需要很长时间才能对铜价产生影响。另一方面,绝大部分铜的消耗是电网、机电产品等基础设施。如果上升价格过快,消费者将被迫寻找替代产品,这将抑制上升铜价的上涨势头

值得关注特别关注的是国际油价。目前,黄金和石油的价格比仍高达28倍以上,接近30倍历史波动区间的上限。另一方面,纽约目前的油价和布匹油价仍与过去10年的平均价格相差约10-15%。我们再次重申,油价回到历史平均价格并不过分。与此同时,美元的长期利率最近一直在迅速上升,现在接近1.4%。我们判断,美元长期利率快速上升阶段可能已经过去,未来上升达到1.5%左右可能需要一段时间观察,整体趋势可能会继续放缓上升综合考虑铜价已升至历史高位,其他金属和化工产品价格大多已回到相关品种历史均价以上, 我们认为,国际油价、国际金属价格和化工产品价格快速上涨的阶段可能已经结束,但上升石油价格和大多数国际商品价格的趋势效应可能还没有结束。 在未来一段时间内,国际油价和大部分国际大宗商品价格很可能以震荡高位盘整为主要格局,以震荡反弹为主要趋势

由于周期性股票的利润对相关品种的价格波动极其敏感,在商品价格和相关股票价格大幅上涨后,很可能会有相当多的投资者将利润套现,离开市场观望。因此,我们认为,在未来一段时间内,与国际大宗商品价格相关的周期性股票很可能会以震荡盘整为主要格局。但以资源类产品为主的上游周期性股票的利润增长率很可能会显著超过下游消费品的利润增长率。特别是近年来,国内外化工行业的组织结构发生了深刻变化。一批民营化工上市公司迅速崛起,市场地位和盈利能力不断增强。在未来很长一段时间内,化工、金属和银行等周期性股票可能会继续超过大盘。建议投资者在等待震荡周期性股票回调的同时,继续关注关注的下跌。

需要讨论的是,以茅台(600519)为代表的所谓机构集团的核心资产在春节后在放量均大幅下跌,表明机构集团可能正在松动,资金可能正在悄悄撤退以增加周期性股票。目前三大白酒股已经从高点下跌了15%左右。考虑到全球流动性正在见顶和下降,而全球无风险利率是上升,核心资产估值调整的过程可能还没有结束。然而,鉴于这些核心资产基本面的确定性,需要观察其股价的下行趋势。建议投资者等待核心资产估值在短期内继续在震荡巩固消化。

综合上述结构格局和趋势的总结分析,A股和震荡的反弹格局并未改变,但短期内持续大幅上涨和持续大幅下跌的概率并不高,建议投资者增强信心。特别是,当市场的巨大震荡下跌时,杀跌没有必要恐慌。短期内,它将继续关注关注化工、金属和银行

代表的周期股,同时从长远的角度和战略的高度,继续逢低重点军工产业链、汽车电动化智能化产业链和新能源产业链,以及医疗板块中的CXO和医疗服务。另一方面,近期港股也在震荡调整,我们继续重申,未来一个较长的时期,港股的收益率很可能继续超越A股,建议投资者继续逢低重点关注港股中的新经济的稀缺性和老经济的估值优势。

  

(责任编辑:任刚 HF008)

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