「002583海能达」博时宏观特别观察|不做高宠:热门股后续走势与结构配置方向

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摘要

  核心观点:公募抱团重仓股隐含ERP也已处于历史非常低位置,股价对负面消息的敏感度大幅提升,警惕权重抱团股波动加大风险。春节后抱团股大幅波动风险已得到验证,但本轮全球抱团股下跌速度之快依然超预期,投

「002583海能达」博时宏观特别观察|不做高宠:热门股后续走势与结构配置方向

核心要点:

重仓股公募集团隐含的ERP在历史上也一直处于很低的位置,股价对负面消息的敏感度也有了很大的提高,所以要防范权重股的波动,增加风险。春节过后,持有股票大幅波动的风险得到了验证,但全球持有股票的下跌速度仍快于预期,投资者对热股的后续走势和结构性配置方向存在较大分歧。我们的观点如下:

第一,本轮高估值权重股调整具有全球普遍性,美国海外债务长期利率上涨超出预期或触发,但更多是由于权重股的极端微观结构,股票估值已进入利率波动敏感阶段。

第二,在过去,2007/9/30,2015/6/30,2015/12/31,这些都发生在牛市,的末尾,然后风格在一两个季度内转变为平衡。

第三,在这一轮快速下跌之后,电子、新能源汽车和光伏等热门群体板块交易,的人气已回落至历史低点,但尚未触及成本效益领域;白酒和板块,这两个军工行业都接近高性价比领域,而这两个板块可能会从快速衰落转向震荡

下一阶段的策略是:不做高宠,重新平衡结构

1)美股、美债利率波动对全球股指的影响还有下半年,建议继续减持仓位,持有股票的飞刀暂时无法接手。

2)结构再平衡,关注有色/化工/金融,白酒调整可能考虑关注,宽集相对看好沪深500。

第一,这一轮高估值集团重量级调整具有全球普遍性

春节后,全球股指和美国国债利率在出现,大幅波动,全球高估值权重股均在出现不同程度下跌。美国股市纳斯达克指数较2月高点下跌7个百分点,创业板指数和恒生指数科技指数较2月高点下跌逾15%。

从A股结构来看,前期集中的中证白酒,从2月高点回落超过21%,从新能源汽车高点回落15%,从重仓股,基金光伏、指数高点回落10%,2021年初以来,主动股权公开发行收益率中值从10%下降到2月25日的2.5%。

第二,美国债务利率的快速上升还是本轮集团股票的导火索,但更多的是由极端的微观结构造成的

10年期美国国债利率的快速上升还是本轮股市的导火索

自2017年以来,随着外资在A股自由流通市值中的比重大幅上升,外资对加权股票的定价能力也大幅提升。A股许多加权股票的贴现现金流折现率已经开始锚定美国债务的10年期国债收益率,而不是传统的国内无风险利率。公募加权股票估值与短期基本面的相关性有所下降,但已开始与美债利率呈现明显的负相关。

隔夜10年期美国国债利率一度触及1.6%,加剧了途观股票估值的波动性。目前美国国债长期利率还不够上行,未来还有继续上行的势头。加权团团股估值进入利率波动敏感阶段。

重仓股公开募股的高估值曾达到2007年以来的最高水平,持有一个集团的最终风险需要释放

我们用在重仓股公开发行中0 ~ 30倍之间的PE (TTM)头寸的比例来表征公开发行中低估值的比例,用在50倍以上(包括负值)的PE(TTM)头寸的比例来表征公开发行中高估值的比例。

自2018年底股票集团集中度触底以来,这轮高估值公开发行一直处于趋势上涨的过程中。截至2020年底,公众持有的股份数量为

1)2月10日,在本轮机构重仓股大跌之前,高估值的公募重仓股持股比例高达73.1%,创下2007年以来的新高。当时机构团结的矛盾极其突出。

2)截至2021年2月24日,重仓股公开发行高估值股票的比例已从高点73.1%降至66.5%,但仍高于2020年底65.1%的水平,表明机构持股相对极端的微观结构矛盾依然存在。

春节前,前100个目标的营业额占全A股,的40%以上,交易非常拥挤

衡量交易拥堵程度的另一个指标是前100个目标的营业额占A股总营业额的比例。该指标曾在2月10日收盘时超过41%,而该指标在2010年超过40%的阶段仅在2018年初,即2015年。2014年7月和4月,12月,-,2015年2月,2013年2月,2012年1月/12月,

第三,在过去,极端群体往往发生在牛市,的末尾,然后在一两个季度内风格转向平衡

过去,股票配资风险控制责任的风格转变不是一蹴而就的,投资者有足够的时间调整头寸,然后转向最终头寸。例如,在2015年6月高成长股爆发后,在-2016年和2017年新周期和消费方式确定之前,2015年第四季度的增长方式已经上演。

第四,在快速下跌后,板块最新的交易人气普遍回落至历史低点,但没有触及性价比区域

我们用MA60以上的股票比例来衡量板块的盈利效果,应用这个指标的时候,如果绝对值回落到15%以内的历史低点,我们一般认为盈利效果萎缩最快的时候已经过去了,板块在交易,已经处于一个相对划算的区域,所以不再需要过度悲观;如果这个指标的绝对值攀升到90%的历史高点,除非是大规模的上涨行情导致赚钱效应的高度钝化,大部分都是

这种情况下板块赚钱效应有均值回落的风险,不宜过度乐观。

  公募重仓股和高ROE整体组合交易情绪仅回落至历史中位数略低位置

  截至2021年2月25日,公募重仓TOP150(剔除金融地产)和绩优股(全市场ROE前100)组合的MA60以上个股数量占比分别为41.8%、40%,本轮快跌后公募重仓股交易情绪仅回落至历史中位数偏低位置,离2020年9-10月的高性价比区域尚有一段距离。

  电子、新能源车和光伏等抱团板块交易情绪已回落至历史低位,但未触及高性价比区域

  截至2021年2月25日,电子、光伏和新能源车等抱团板块交易情绪绝对值均处于18%~30%之间,这些板块交易情绪已回落至历史低位,但离2020年4月的高性价比区域尚有一段距离。

  白酒和军工板块均已接近高性价比区域,板块或由快跌向震荡切换

  白酒板块赚钱效应回落速度非常快,板块MA60以上占比由2月19日的55.6%,快速回落至2月25日的11.1%,白酒板块交易情绪已进入高性价比区域,板块或由快跌向震荡切换。

  军工板块由于2021年1月中旬就开始进入调整模式,交易情绪已提前回落至历史高性价比区域,绝对水平和2020年4月初与2020年10月底的位置相当,但尚不及2019年11月底的历史低点。

  五、应对策略:结构再均衡,关注有色/化工/金融,重视中盘中证500价值

  总量上,不管是海外美股和美债波动冲击,还是暂未price in在价格中的紧信用预期,市场预期均不宜乐观。当前位置,或可考虑防御为上。

  结构建议再均衡,关注有色/化工/金融,同时重视以中证500为代表的中盘股配置价值。

  海外美股和美债利率波动冲击还有下半场,抱团股飞刀暂不能接

  美债10年期国债利率超预期回升致股票估值大幅波动,考虑到美股交易情绪依然略高于历史均值,标普500和纳斯达克100指数MA60以上强势股占比处于60%出头,港股交易情绪更处于历史高位。海外美股和美债利率波动冲击还有下半场,抱团股飞刀整体暂不能接,以白酒为代表的个别板块已经步入交易高性价比区域,调整中可适当考虑择机买入。

  结构再均衡,关注有色/化工/金融板块,白酒调整中适当择机买,宽基最看好中证500

  从节后的抱团权重股补跌来看,以中证500和中证1000为代表的中小市值股票跌幅明显少于权重指数,市场结构不断寻找再平衡。

  结构上,考虑到当前位置我们依然不建议接高估值抱团股的飞刀,相对收益建议考虑再通胀交易的化工/有色,“紧货币+紧信用”阶段受益的银行,以及估值合理的保险板块。此外,抱团的白酒板块交易情绪已收缩至历史高性价区域、且“紧货币+紧信用”阶段利好与Q2胜率高的逻辑都还在,调整中可考虑适当择机买入。

  风格方面,不同于大盘权重股票当前低赔率特点,国内中小市值公司当前整体高赔率特征明显,而且估值相对合理,例如代表中盘的中证500当前估值仅比2010年以来33%的阶段要贵,而同期沪深300估值已比2010年来94%的阶段要贵。尤其考虑到美股小盘股罗素2000指数自2020年10月以来持续跑赢标普500,当前位置,我们尤其建议重视从100-300亿中盘股中去选股,代表指数就是中证500。

  文中数据来源:Wind,博时基金宏观策略部

(责任编辑:任刚 HF008)

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