「诺普信股票」格林基金:2月通胀及金融数据点评 通胀暂时“不足为虑”

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  2021年3月10日,统计局及央行分别公布2月通胀及金融数据。数据显示,我国二月CPI同比下滑0.2%,PPI同比大幅增长1.7%。M2同比增速回升至10.1%,贷款余额同比增速升至12.9%,社

「诺普信股票」格林基金:2月通胀及金融数据点评 通胀暂时“不足为虑”

2021年3月10日,统计局和央行分别记录了公布2月份的通货膨胀和金融数据。数据显示,2月份中国CPI同比下降0.2%,PPI同比增长1.7%。M2同比增速升至10.1%,贷款余额升至12.9%,社会融资升至13.3%。这两项数据都超出了预期。对此,绿基金认为:(1)除了猪肉价格,新鲜水果和蔬菜价格的下跌也做出了很大贡献。年内,农产品“产能不足”(000061,存量)的缓解,可能使CPI运行在低位;(2)PPI不足为虑,商品价格可能已经进入高震荡阶段;(3)房地产可能仍是高社会融资数据的重要推动者,后续房地产调控政策的落实可能与社会融资数据能否回落有关;(4)稳定增长仍是政策重点。我们认为“信贷紧缩”主要是指房地产,而不是其他实体经济。

详细意见如下:

1.CPI运行在低水平。如何防止股票配资农业风险产品“产能不足”的缓解,使消费物价指数在年内暂时“不足以担忧”

在-,2019年和2020年,整体CPI波动较大,2020年1月达到5.4%的增长峰值,然后迅速下降。究其原因,在各种农产品中,出现,存在着许多问题,如产能不足导致的供应短缺和随后的产能恢复。这种现象体现在猪、蛋、玉米甚至蔬菜的产量上。例如,2015年和2016年-的环境风暴导致生猪库存下降。2015年底,玉米“镰刀湾”地区出台减产政策,2020年玉米价格创历史新高。从2017年开始,寿光地区蔬菜产量的同比下降持续扩大。他们都是大容量循环中“去容量”的代表。

2020年,“去产能”因素完成了价格的爆炸式上涨,使得价格成为市场投资者关注的重要话题。但到2021年,生猪存栏量将恢复正常水平,镰刀湾地区的清污政策将被撤销,整体农产品“产能不足”的约束很可能消失。从今年1月和2月-新鲜蔬菜的通胀可以看出,新鲜蔬菜价格弱于季节性,或者产能已经恢复。但由于产能过剩,苹果等新鲜水果价格仍处于历史低位,需要一波去产能才能完成平衡。鸡蛋价格反弹后,农民养殖量的增加和产能的快速恢复不会导致其成为通货膨胀的主导因素。2021年,从农产品的角度来看,由于缺乏大规模的产能削减周期,整体产能不断恢复,使得CPI不是投资定价的干扰项目。

2.PPI不会导致政策收紧,进口价格会“不假思索”上涨

与消费物价指数相比,目前市场的关注主要是在生产者价格指数向上的方向。确实,目前PPI上升速度加快了。首先值得一提的是,关注虽然PPI从上升同比上升到1.7%,但链条增速从下降的1%上升到0.8%,链条增速反而放缓了上升在行业方面,采掘业和原材料上游是链条最大的驱动力,全球囤积行为可能更为关键。

其次,工业品的上游不同于农产品,主要取决于原材料重要原产地的政策和经济条件的变化。今年智利疫苗接种率达到1/4,铜矿供应问题相对较小。随着中国粗钢产量的减少,铁矿石的需求也随之减少,这使得铁矿石的需求很难保持增长。原油是最大的不确定性变量。虽然俄罗斯和沙特可能从财政平衡的角度维持减产,但美国页岩油70美元以上的修复速度可能会加快。例如,环境影响评估报告称,上周,美国原油产量增加了90万桶,达到1090万桶

第三,这种商品价格上涨主要是美国基础设施和房地产加速发展造成的,对中国来说,这其实是一种“进口产品”。市场普遍认为,国内基础设施和房地产的高增长率可能难以维持,从而难以推动中国工业品价格大幅反弹。因此,这种PPI上涨并不意味着中国实体经济“过热”,央行没有必要收紧货币政策来应对上述因素。我们认为,没有必要更多地考虑进口价格的上涨。

3.社会金融数据的高增长可能仍源于房地产,有必要密切关注关注房地产政策的变化

2021年1月和2021年2月,-,社会金融的较快增长仍超过市场预期。这与之前对拐点".“信贷紧缩”和“社会融合”的判断不一致。尽管许多分析师解释说,当前社会融合的高增长并没有破坏拐点社会融合的事实,事实上,社会融合的总体下行预期仍然一次又一次地失败。

首先,我们必须承认,目前社会融资的增量确实超出了我们和市场的预期。那么,超出预期的来源在哪里呢?结构上来说,我们认为来自中长期贷款。1 2月份,-,新增人民币贷款与社会融资规模之比分别为0.74和0.78,新增中长期贷款与新增人民币贷款之比分别高达0.83和1.11。这已成为促进社会融合的绝对力量。

那么,为什么现阶段中长期贷款增长这么快呢?常见的解释有几个方面:年初银行突然放贷,当地过年贷款放贷加速,实体经济供需旺盛。那么,还有其他因素吗?

由于没有中长期贷款数据,我们根据上海当地的信贷数据进行估算(中国各省都有公布,房地产开发贷款的数据,但由于数据的时滞,只有上海有1月份的数据)。数据显示,2021年1月上海房地产开发贷款小时数远高于2019年和2020年,与2018年持平,而房屋开发则创历史新高。因此,可以推测,虽然政策层引入了房地产集中监管政策,但由于-,存在两年和四年的过渡期,与住房相关的信贷似乎仍随着房地产交易的蓬勃发展而增长。当然,这个猜想还需要等待房地产开发资金来源的数据进行交叉验证,因为数据还没有公布,还需要后续。

根据我国房地产交易和土地交易面积数据,1。-, 2月份房地产交易面积仍在高速运行,出现没有房地产交易大规模降温的迹象,但从2月份开始,土地交易弱于过去几年,两个出现有一定程度的分化。

目前地产仍处于政策频出的环境中,而续地产能否真正降温,可能将成为影响信贷缩量的重要因素。

  关于“紧信贷”的内涵,我们一直认为,紧实体经济的信贷不是当前的政策题中之义,因为内需尚未全面企稳。根据“房住不炒”的指导精神,以及政府工作报告中强调的稳地价、稳房价、稳预期态度,我们认为,所谓“紧”应当重点关注的是房地产信贷。也就是说,房地产市场的良性健康发展,热点城市房价涨幅的合理抑制等,可能都关系到“紧信贷”能否真正落到实处,进而也有可能关系到政策层面会否出台更加严厉的调控措施(如利率政策)。我们认为,这值得投资者密切关注。

  总而言之,2月通胀数据再度证明通胀暂时“不足为虑”,鉴于目前经济中出现的房地产成交热度仍在、信贷高速增长、PMI见顶回落等指标之间的矛盾性,房地产调控可能成为影响后续政策的最重要因素之一。如楼市调控更加精准,房住不炒的长效预期和态势得以进一步巩固,则国内经济可能步入内需替代外需,经济逐步恢复常态并温和复苏的局面,在此情况下,国内债券市场的投资机会值得关注。

  (格林基金研究员 方岑)

  

(责任编辑:任刚 HF008)

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