「道琼斯指数是什么」广发基金王明旭:关注复苏主线 顺周期与银行是配置首选

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摘要

春节以来,A股顺周期板块与工业品价格出现共振式上涨。经验丰富的投资者或许对于历史上几轮波澜壮阔的周期行情仍记忆犹新,但新入市者则可能对周期充满好奇和懵懂。入行16年以来,广发基金王明旭见证过几轮经济

「道琼斯指数是什么」广发基金王明旭:关注复苏主线 顺周期与银行是配置首选

自春节以来,A股顺周期的板块和出现工业品价格出现了合理的上涨。经验丰富的投资者可能仍然记得历史上辉煌的周期,但新进入者可能对周期感到好奇和无知。

在过去的16年里,广发王见证了几轮经济周期,是市场上为数不多的偏好周期性股票的玩家之一。他认为,与上一个周期不同,牛市,当前的周期市场受益于经济增长方式的改变,一些周期领导者已经逐渐摆脱了强烈的周期属性。

站在当下,王认为,今年影响的因素主要有两个,一是经济复苏加快,二是货币政策可能收紧的预期,两者之间会有持续的博弈。从投资机会的角度来看,我们对与金融,经济复苏相关的顺周期和利率敏感行业,以及受益于疫情缓解的航空、旅游、酒店和其他行业感到乐观。

经济增长方式的转变促进了循环逻辑的演进

随着经济发展方式的转变,这个周期市场的驱动因素发生了变化。在供应方改革政策的推动下,一些周期领导者脱离了某些周期属性。

问:如何定义顺周期性?有什么特点和规律?

王:顺周期性这个词是近几年才提到的。以前叫顺周期性。循环产业是指经营与经济波动相关性较强的行业,如上游大宗原材料(如钢铁、煤炭、水泥)、中游制造业(如钢铁、机械)、下游服务业(如航运、航空)。我们把周期性行业分为强周期性行业和弱周期性行业。钢铁、有色金属、煤炭是强循环产业,家电、食品饮料是弱循环产业。

对周期性行业的分析侧重于供求关系的变化。供给方面,周期性行业产能扩张障碍不多,往往是重资产。当经济景气度高,行业需求好的时候,容易扩大生产,但是产能短时间内无法释放,会导致短期产品价格翻倍。产能释放的时候可能是两三年后,需求可能没那么好,产能过剩。

简单来说,上游强周期行业产品或服务同质化明显,需求变化与经济周期高度相关。周期性行业的利润变化主要是由于经济周期循环时的供需不匹配造成的。

问:顺周期投资逻辑是什么?

王:顺周期投资逻辑主要有三种:

一是供需格局变化带来的机遇。有两种投资机会:一种是供应的急剧收缩,例如2016年和2017年的供应方改革,由于消除过剩落后产能的政策要求、产能的减少和出现价格的急剧波动而导致的钢铁和动力煤的被迫收缩;另一种是出现需求的爆炸式增长。最新的例子是新能源汽车。预计出现,的需求将增长,对上游资源和中游材料的需求也将迅速增加。

其次是周期性成长股。在一些行业结构相对稳定的行业,龙头企业通过持续的产能释放,增加了市场份额,保持了较高的利润增长。这类公司摆脱了周期的束缚,成为周期性成长股。

第三,估值低,资产重。当周期性行业扩张的能力释放,行业陷入景气低谷时,一些龙头企业仍然可以以较低的价格盈利,现金流良好,估值较低,这些公司也可以为投资者提供良好的回报。

问:这个周期市场的上涨逻辑是什么?

王。

然而,这个循环背后有不同的驱动逻辑。2015年后,宏观经济进入低波动时代。部分细分行业总需求持续下降,小公司持续退出。而领先的公司,由于成本控制能力强,在行业低迷的情况下,仍然可以盈利。而且这样的龙头企业有能力扩大产能,不断提高市场占有率,对上下游有更强的控制和价格调整能力。

在过去的3年和5年里,-,一些行业龙头企业呈现出“独立于周期”的发展趋势,在一定程度上偏离了强周期属性,如水泥、工程机械和面板行业的一些龙头企业。未来可能会有更多的行业和公司走出这种发展趋势,摆脱固有的强周期印象。

问:在经历了这么多轮市场周期后,你是否改变了投资方式?

王:

2015年后,周期性行业的研究方法和投资理念发生了很大变化。要摆脱原来那种“价格不涨就没有投资机会”的惯性认知。

2015年后,我们更加关注行业供求格局和资本周期,并将是新的

增产能、行业集中度、进入壁垒等角度对行业未来的格局进行研判。在投资机会上,我们更侧重寻找有Alpha的细分行业,寻找能够率先在行业竞争中突围的龙头公司。

波动或加大 上半年仍有结构性机会

经济加速复苏与对货币政策收紧的预期,将影响全年股市的运行。

问:你怎么看待今年的投资机会?

王明旭:今年A股投资的主逻辑是全球经济加速复苏,但另一个影响市场的重要因素是货币政策可能收紧的预期,到底是经济复苏给市场带来的正面驱动作用更大,还是市场对于货币政策收紧的担忧更多,两者会不断“赛跑”,市场波动可能加大。

我们预计上半年仍然有不错的结构性机会,下半年则要看货币政策的具体走向。从大类资产的角度,当前配置大宗商品最优,其次是股票,第三是债券。今年大概率要降低对A股的回报预期。

问:近期市场调整,有的投资者比较悲观,你怎么看?

王明旭:到目前为止,暂时看不到市场全面下跌的可能。一方面,经济复苏力度比较大,今年A股上市公司盈利增长还不错,有基本面支撑。

另一方面,从流动性来看,过去一个多月,美国十年国债利率、中国十年国开债利率均快速上扬,这反映的是市场对于未来一段时间货币政策收紧的预期。春节之后,市场出现调整,也是基于这种预期。但就目前来看,远期利率处于短期高点,进一步走高的概率偏小。另外,从经济复苏的情况来看,短端利率并不具备上调的基础。

问:你看好哪些行业呢?

王明旭:今年上半年就是一条主线,沿着经济复苏寻找投资机会。去年受疫情影响比较大的行业,今年疫情缓解之后,它们会面临盈利和估值的双重提升,比如酒店、航空、旅游、院线等。如果这一轮经济复苏持续时间足够久,并且是一轮很完整的复苏,跟经济相关的顺周期都会表现不错。金融行业尤其是银行是宏观经济的晴雨表,它们对此会更敏感,也会有不错的投资机会。

问:去年四季度,广发内需配置了顺周期行业,你是如何把握周期机会?

王明旭:我是将自上而下宏观分析和中观景气比较相结合来寻找机会。去年三季度,宏观数据在进一步变好,一些细分行业,尤其是上游偏周期行业价格出现变化。这背后不仅是行业需求向好,也包括某些行业受环保及其他政策制约,供给也明显收缩。此外,跟这些行业相关的金融行业,盈利能力也在好转。因此,我可以判断经济复苏大概率已经进入加速期,着力于寻找在供给和需求方面都有变化的细分行业。

均衡配置,兼顾进攻和防守

我希望给持有人更好的投资体验,在风险可控的基础上实现资产保值增值。

问:你是看宏观策略出身,也做过很久的以绝对收益为目标的投资,这对你管理公募基金有什么影响?

王明旭:过去几年,宏观经济的周期波动变小,大多数人认为,研究宏观对管理组合带来的效能下降。

实际上,A股市场对宏观的反映非常灵敏,90%以上的行业都有一定程度的周期属性,只是强弱不同。因而,我更习惯于从宏观出发,自上而下挑选行业,提高投资效率。

此外,我管过保险资管、基金专户,这两类资金都是以绝对收益为投资目标,天然就会比较注重风险控制。因此,我接手公募基金后,也希望给持有人更好的投资体验,在风险可控的基础上实现资产保值增值。

问:你的行业配置比较多广州股票配资丿杨方配资平台元,有消费有周期,是怎么考虑的?

王明旭:我的框架是自上而下配置,从宏观经济和产业发展的维度出发,圈出长期受益于经济发展、能不断做大做强的行业。按照这条逻辑,我选择“大金融+大消费”作为核心底仓。因为过去20年,食品饮料、医药、银行、家电、保险、旅游(主要是免税)这几大行业,周期波动相对较小,增长持续性和稳定性也相对更强。

在底仓相对稳定的基础上,我会选择未来至少两三个季度景气上行的行业,阶段性配置,增厚组合收益。我比较看重组合的平衡性,在同等的宏观和市场条件下,选择波动方向不一致的行业进行均衡配置。这样,组合整体的波动和回撤会相对更小。

问:在个股的选择上,你是怎么做好风险和收益的平衡?

王明旭:我希望以好价格买到优质的公司。买任何一只股票前,我首先会考虑它的下跌空间,坚持以低估或者合理的价格买入。

“好价格”是投资成功的必要条件。以好价格买入,当行业竞争格局或公司治理没有明显变化时,大概率能赚取估值波动的钱,如果能幸运买在估值低点、业绩又开始超预期增长,就会实现戴维斯双击。

但“好公司”是大前提。我不会为了低估值而买基本面一般的公司,而是会在公司质地和估值之间进行平衡。

问:你想达到什么样的投资目标?

王明旭:我的小目标是每年能持续、稳定地跑赢沪深300指数,三五年下来,能为持有人实现还不错的长期收益。

基金经理简介:

王明旭,经济学硕士。16年资管从业经验,12年投资管理经验。现任广发基金价值投资部基金经理,担任广发内需增长、广发价值优势、广发稳健(270002)优选等基金经理。曾任东北证券(000686,股吧)研究所策略研究员、生命人寿资管中心组合投资经理、东方证券研究所首席策略分析师、兴证全球基金专户投资经理。

(责任编辑:任刚 HF008)

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