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近期市场大幅调整主要来自“明星股”大幅上涨后的调整、-因价格大幅上涨导致通胀预期上调以及-因美国债券收益率上升导致流动性收缩的预期变化。前期涨幅较大，出现，估值较高的品种调整幅度较大，市场波动性明显加大。
主持人：黄燕明，国泰君安证券研究所所长，新财富杰出研究带头人
对话嘉宾：清华大学经济管理学院经济学院院长助理、硕士行业导师工业证券首席策略师，新财富最佳分析师王
这篇文章是这段完整对话的记录。
出现的黄燕铭：'s市场最近有了很大的调整。你认为主要原因是什么？
王德伦：'s近期的大幅市场调整主要来自三个方面：“明星股”大幅上涨后的调整，-因价格大幅上涨导致的通胀预期，-因美国债券收益率上升导致的流动性收缩预期变化。具体来说，前期上涨较多，估值较高的品种随之出现较大幅度调整，市场波动明显加大。,
(1)近期，由于市场外部干扰增加，港股和美股在互联互通背景下进一步放大了A股市场的波动。2021年2月24日，中国政府，特区财政司司长陈茂波在立法会宣读《财政预算案》，称交易股票印花税由0.1%上调至0.13%。受此消息影响，恒生指数盘中大幅下跌，出现净流出近200亿港元。海外市场美国债券利率继续上升，从1月份的通胀预期上升至2月份的实际利率上升，令部分投资者进一步担心美联储将收紧流动性，抑制高价值品种的估值。
(2)以铜和原油为代表的商品价格继续上涨，通胀预期上升，这收紧了流动性预期，导致出现，这一高价值品种的调整。随着全球经济复苏，预计PPI将继续上升，大宗商品价格继续上涨。根据刺激计划，美国经济复苏有望强劲。在美国债务利率超过1%后，已经达到1.37%，纳斯达克在过去的六个交易日也回调了4.5%。在国内，由于通胀和复苏预期，自1月底以来，国债10年期利率已从3.12%升至3.26%，板块的高估值面临压力。
(3)前期“明星股”快速上涨后面临调整压力，强化了春节后的市场波动区间。由于前期市场上涨过快、过急，部分投资者浮盈过高，在市场高波动背景下，部分投资者出现落袋为安，兑现浮盈的现象，在这一定程度上加速了“明星股”的调整和市场波动，阶段性形成了负反馈。
随着黄燕铭： ,美国债券收益率的上升趋势，许多投资者担心，随后的通胀压力将限制市场流动性，并给估值带来压力。出现的情况与2011年或2018年相似。你怎么想呢？
2020年王德伦：疫情引发的货币政策变化与2008年金融危机后的大放松的明显区别在于，如果这次不大幅扩张货币政策，很难有类似2011年的大收益。
自2020年以来，货币政策继续发挥作用，采取了多项措施，如RRR减债和再融资，精确滴灌帮助经济复苏。先后安排专项再融资1.8万亿元、再融资再贴现5000亿元、再融资再贴现1万亿元。RRR三次降息释放了约1.85万亿元的长期资金，同时LPR和多边基金的利率也有所下调。
2020年LPR利率下调两次(一年30个基点，五年15个基点)，一年MLF利率下调两次30个基点，金融大额存款准备金率下调50个基点，金融中小存款准备金率下调100个基点。2008年，央行四次降息189个基点，三次下调金融大额存款准备金率200个基点，四次下调金融中小存款准备金率400个基点。
与2006年的货币宽松政策相比
随着全球需求的快速修复，国际原油价格已回升至疫情前的60美元区间上限。但考虑到国际政治博弈下供给的巨大弹性，预计2021年出现将难以大幅上涨；另一方面，2021年1月的消费物价指数为-,的0.3%，低于上一期间0.1%和0.2%的预期。根据家庭消费支出的最新数据，猪肉的重量从4.6%减少到2.3%左右。2月份春节因素叠加可能对CPI有正面影响，但随着猪肉重量向下调整和耐用消费品明显修复，核心CPI依然偏弱。
在全球高负债下，MMT继续实施，流动性难以萎缩。2008年金融危机后，主要发达国家的政策利率触及零利率下限，在大规模QE政策下，公共部门债务与私人债务之间存在明显的替代关系。当债务杠杆扩大到一定水平时，为了避免新财富无力偿还利息，出现，货币政策中的明斯基时刻无法扭转。参照祥符、金融、日本，1999年实行零利率政策后，政策利率一直保持在零。
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