「从零开始学炒股」平安基金张文平:“固收+”的核心是风险暴露和增强收益,买基要买“拿在手上睡得着”的基金

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  1.所谓的“固收+”,加的到底是什么?张文平:“固收+”其实不是一个新的概念,在资产管理业务发展的历史过程当中,已经存续了很长时间,只是这两年因为权益市场相对来讲比较活跃,所以“固收+”这个概念显

「从零开始学炒股」平安基金张文平:“固收+”的核心是风险暴露和增强收益,买基要买“拿在手上睡得着”的基金

1.什么是所谓的“固定收益”?

张文平:事实上,“固定收入”并不是一个新概念。它在资产管理业务发展的历史进程中已经存在了很长时间。而“固定收益”这个概念在这两年因为股市相对活跃而越来越流行。同时,随着新资产管理规定的实施,偏向预期收益的产品越来越少,投资者必须面对市场波动,选择合适的产品。

“固定收益”的策略可以分为两部分:一是固定收益资产,以债券为主要投资对象。第二,有很多种“人”。我将主要谈谈目前在中国国内债券市场上广泛使用的几种“策略”。

(1)“股票Assets”。在过去的两三年里,股市的整体表现一直很好,所以每个人对股票资产的了解越来越多,对基金,特别是股票基金,的公开发行也越来越了解,所以我相信“股票”的投资者都很熟悉。如你所见,2019年和2020年股市的整体表现非常好,但如果我们展望2018年和2021年,我们会发现整个市场的波动性实际上在增加。对于很多投资者来说,在单向大盘上涨的过程中,投资体验一直很好。然而,当你面临市场大幅波动时,许多投资者会感到焦虑。这个时候,大家要想好自己的风险偏好适合哪种产品,也就是哪种让你睡得舒服的产品。可以在不同的市场环境下睡得舒服。

“股票Assets”也可以分为几类,股票有很多种类型,如果放入“固定收益”策略,可以分为三类:第一类,基金近两年公开发行的主要投资对象,相对而言,是以市值大、蓝筹白马的股票为投资对象的“固定收益”策略。相对来说,你不用太担心股票,的一些意想不到的风险,比如治理风险,但是相对来说,这种公司和股票只会在特定的市场和环境下表现良好。例如,在2019年和2020年,在大多数市场环境中,其业绩相对稳定,因为这种股票业务、盈利模式和公司治理非常透明。从逻辑上讲,这个股票的目标更多。从自身基本面获利的是钱;第二类是部分均衡型。大盘,可能有蓝筹股票,股票,相对中等,成长中,股票,小,市值小。相对来说,非均衡配置策略会比刚才提到的大盘和蓝筹策略波动更大,但其收益预计会略高于大盘,当然我说的不是绝对的,在不同的市场环境下表现是不一样的;第三,买一些爆炸性的股票相对来说,这种股票有时波动很大,但当它上涨时,它会更具爆炸性。

(2)“类别股权资产”。比如可转换债券,就像大家熟悉的一级债基或二级债基一样,以可转换债券为投资对象。可转换债券本身的波动性略小于股权,但明显大于债券。因此,一级债基、二级债基等产品的波动性相对适合具有一定风险偏好的投资者。

(3)“参与新股认购”。这一类更多的是为了灵活配置产品,因为目前规定的债务基数无法参与新股认购。

此外,增加的内容还可以包括:固定收益、股指期货,甚至债券中一种被称为国债期货的资产和策略,相对偏向于对冲。

这些都是“固定收益”的主要部分,其核心是同一句话:“固定收益”必须是在原有资产的基础上提升一部分收益,而不是减少一部分收益,这是新浪、浙江、扬芳、股票配资平台“固定收益”的核心含义,综上所述,无论什么样的资产,都可能在一定程度上增加其波动性和风险敞口, 但最终目的是通过这种暴露来提升投资组合的一定收益,让投资者在债券市场机会不多的情况下,通过这种投资方式来提升收益,这是“固定收益”的核心。 除了收益的增加,在大多数情况下,基金的波动性和回撤会大于普通债券,但回撤不能太大。通常回撤明显低于预期收益。我们认为这是一种更适合“固定收益”战略的运作模式。

2.“固定收入”包括哪些类型的基金?它们的特点是什么?

张文平:第一类是在纯债的基础上增加一些可转换债券。我们通常把这种基金称为一级债务基础,可以投资于纯债务资产和可转换债券。这类产品本身不能投资股票,主要投资可转换债券,可转换债券兼具债券属性和股权属性。你可以理解为是“底”,大多数情况下是“顶”。投资时存在一定的安全边际,意味着其回撤是逻辑可控的。

第二类是二级债务基础。这个股票,可以作为不超过20%的纯债可转换债券,比股票和仓位的一级债基高20%从逻辑上讲,这类资产的波动性明显大于一级债基和纯债基。该产品通过一定程度的股票资产风险暴露,希望提升整个投资组合的收益。

第三类,混合偏债。除了纯债,还有可转债、股票,国债期货、股指期货等等。这在仓位,股票,相对较高,一般不超过40%。这种基本波动会更大,但策略会多样化,可以作为股指期货和国债期货的对冲。

第四类是灵活配置。可以理解,股票仓位,没有太多的限制,在持续投资的过程中一般不会太高。有的会控制在50%以内,有的会控制在30%以内,甚至低的也会控制在20%以内。看这个产品本身的客户导向。相对而言,这些产品的目标是部分绝对回报。这些产品相对更加灵活,可以用于固定收益、债务转换、股票,代新、股指期货,国债期货等。甚至是现在大家都不熟悉的未来高收益债务策略,甚至是未来衍生策略,可能就是这些产品中的出现。

第五类,“固定收益”FOF(Fund of Funds,即基金中基金。通过优化基金,“固体收集”的目标可以实现。这也是基于基金自身的优化来实现“固定收益”的目标

的。

  3.“固收+”适合什么样的投资者?如何挑选一只适合自己的“固收+”基金?

  张文平:第一类,“固收+”这个类型的产品,适合觉得对纯债收益不太满意的,尤其是对于以前买惯了偏信托、非标这种预期收益相对较高的产品的投资者,这种产品可能比较适合。第一这类投资者相对资金量会大一些,第二对波动和风险的容忍度会高一些。

  第二类投资者本身对这类产品有一定理解度,知道这类产品投什么,它的波动特征是什么,在投资前一定要了解这个产品的特征,不要听下来就说“固收+”是做债券的,你对它的收益有一些更高的预期,同时对它的波动也有一些相对不太合理的预期,这样会导致在实际投资的过程中,当它波动的时候你会非常难受。

  第三类,投资者本身也不能承担过多的波动,像买股票基金,一年下来有50%、60%,甚至像2020年有80%甚至100%的回报,但是市场行情不好的时候可能跌到30%。这类投资者可能也不太能接受30%的回撤。可以理解为,“固收+”这类产品适合中间风险偏好的投资者。

  我们做了一些统计,比如二级债基,过去三、四年的年化回报可能在6-6.5%,最大回撤在3%左右,平均回撤在2-3%之间;偏债混合产品,过去几年的年化平均在8%左右,回撤最大接近4%,平均回撤大概是3%。这是我们统计的数据,不同统计口径可能不太一样。大概可以理解为,它的预期收益回报可能会比纯债基金高一些,但它的回撤比纯债基金会大一些。从这个角度来讲,投资者在买这个产品的时候要有预期,这个产品可能给我贡献6%或7%或8%的收益,但它的回撤可能达到2%或3%或4%,大家要了解清楚“固收+”产品的特征。

  如何挑选一只这样的基金?我本身是专业的投资者,专业投资者买一个东西的前提是,买完之后在我的持有期限内拿在手上我能够睡得着,专业投资者一般持有期限不能太短。什么叫睡得着?即它的波动绝大部分的权重是可以解释的。个人投资者买基金也是一个道理,你买了基金之后,如果它涨不清楚它为什么涨,跌也不知道为什么跌,那可能你要重新调整一下自己的风险偏好。这是第一点,一定要熟悉自己的风险偏好,看你能承受多大的波动。第二点,刚刚我们说了“固收+”包括一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置、FOF等产品,大家在购买的时候,要了解它们的风险特征和回撤特征。

  4.现在是不是配置“固收+”的好时机?

  张文平:客观层面来说,第一,现在随着资管新规实施之后,预期收益型的理财产品必须得转型,这意味着很多投资者以前买的产品可能未来慢慢就没有了,不得不面对市场的波动,所以从客观层面来讲,大家必须要提前适应市场的波动,无论是高净值的客户,还是相对来讲手上投资基金并不多的个人投资者。第二,这两年债券市场相对来讲收益比较困难,我本身是做固定收益投资为主的,2018年、2019年整个债券市场的收益还是非常好的,但是2020年包括2021年,可能预期收益都不会太高。第三,股票市场包括权益市场、转债市场、打新、股指期货、国债期货等,这段时间股票市场跌得比较多,相信很多投资者可能现在还在想为什么会跌这么多?大家在做投资的过程当中,把过去十年、十五年,甚至更长时间的中国权益市场的波动特征拿出来看,大家一定要记住一点,在情绪之外要尊重常识。如果用常识去理解,这只是市场的大幅波动,我相信大家会好很多。我作为专业投资者,跟个人投资者交流,大家在做投资的时候要知道,市场都是有情绪的,就跟人一样是有情绪的。在情绪亢奋的时候,它会比常规情况更亢奋。在市场悲观的时候,它会比常规情况下更悲观。所以大家在做投资的时候,除了情绪亢奋之外,一定要想清楚你可能会赚什么钱,你的大概预期收益在多少,你什么时候该慢慢止盈,甚至在高点买进去之后,你在什么位置止损,这是个人投资者一定要想清楚的,这是第一点。

  第二点,我个人觉得经过这波大幅调整之后,偏抱团股或者是龙头行业白马股的估值经过一定程度的消化之后,一部分股票的估值回到了比较合适的水平。在此基础上我们觉得,之前过多资金堆在偏龙头、白马的股票上,导致之前有很多不错的公司一定程度上被市场忽略了。我觉得可以在这个基础上精选一些个股,获得一些偏绝对收益,这个时间点大概率可以做到这一点。因此我自己觉得,这个时间点还是不错的,但还是那句话,投资者一定要想清楚这类产品的风险收益特征,在投资之前一定要想清楚,这样投资下去才不会让你整天非常焦虑。

  5.平安基金在“固收+”方面有哪些布局?

  张文平:平安基金的“固收+”业务也布局了好几年,产品线相对比较完整,我们会针对不同的策略,给不同的投资者提供不同的产品。刚刚说的偏一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置都有,在股票的选择上也会有一些差异,给投资者不同的选择。举个例子,比如我管理的平安双债添益(A类005750,C类005751),就是个典型的一级债基,可以做转债,但不能做股票,这个产品从成立以来的年化收益还是不错的。这类产品比较适合对股票的波动有一点吃不住的投资者,转债的波动也会有,但明显会小一些,持有的时候整个心态会好一些。再比如平安鑫安(A类001664,C类001665)、鑫利(A类003626,C类006433)、添裕(A类008726,C类008727)等偏二级债基和灵活配置的产品,相对波动会大一些,而且本身股票的配置思路,各个基金经理会有一些差异,所以投资者在买之前,还是要了解一下这个产品的风险收益特征。

  主持人补充:除了文平总带领的固收团队管理的“固收+”,平安基金还有另外一个王牌投研团队——平安基金资产配置团队,也在积极布局“固收+”FOF,即通过FOF的模式实现“固收+”。比如平安养老2025FOF(010643),还有正在发行中的平安稳健养老一年FOF(011557),都是将权益类的资产上限控制在30%,通过大类资产配置的方式来实现“固收+”策略。这类FOF模式的内涵是通过资产配置来达到“固收+”,以绝对收益为投资目标。它们的决策机制是由单一的基金管理人来管理,在团队对权益、固收研究的整体支持下,集中进行战略配置、战术配置和子基金的优选。FOF模式资产配置的范围突破了传统“固收+”模式以债市和股市为集中投资标的,可投的资产类别扩充到了全市场的大类资产,真正地实现多元化资产配置。

  6.一季度以来,今年的债市发展呈现怎样的特点?

  张文平:总体来讲,今年债券市场是偏震荡的格局。债券市场本身的核心收益来源包括以下几点:第一,债券本身的票息。为什么它叫固定收益,不是说它的收益是固定的,是指它的票息是固定的,在这个公司不违约的情况下。总体来讲,一季度以来大部分债券产品的收益还是来自票息为主,加上一些杠杆的套期收益。第二,从去年5月份开始到现在,债券市场调整了大半年,整个债券市场把之前比较负面的因素反映得也比较充分了,最核心的因素是经济复苏,经过2020年的疫情,经济短期停滞之后开始正常化,再加上国外随着疫苗的推进,国外经济体也慢慢正常化。其次,因为疫情期间实施了大量非常规的总量宽松的货币政策,所以大家也在预期疫情结束之后,这些总量宽松的货币政策开始慢慢逐步收紧。这是反映之前债券市场大幅调整的两个核心逻辑。这两个核心逻辑,现在基本上反映得比较充分了,大家可能进入了新的逻辑框架:1、货币政策什么时候调整,以及调到多紧?2、经济复苏的持续性有多强,会持续多久?我们认为,债券市场目前总体还是处于震荡格局,继续大幅调整目前来看难度比较大,但是明显下行难度也比较大,所以更多还是偏交易性的机会多一些。

  7.怎么看后续债市的发展?是否会迎来拐点?

  张文平:从投资层面,我们必须考虑在牛市环境中怎么给投资者挣更多的钱,在熊市当中我们尽量给投资者降低回撤、减少亏损。同样,在没有拐点、偏震荡的环境怎么办?我们一样也要让投资者赚钱,这可能是专业投资经理每天想的事情。拐点当然我们会判断,但是我们在判断拐点没来之前,更多还是要给投资者赚一些钱。大家都知道,趋势的钱是最好挣的,但是在今年权益市场环境当中,有可能震荡甚至是往下的,会导致专业投资者及个人投资者都会经历比较大的考验。我觉得大家要考虑拐点,但更多要考虑在不同市场环境下能承受什么样的市场波动和收益特征。

  今年整个债券市场赚钱的难度比较大,这也是我们为什么讨论“固收+”这类产品投资的价值,核心原因是因为,债券市场大的趋势机会一般都是要有几个催化剂的。历史上来看,核心的催化剂是货币政策要进入总量明显的宽松。现在来看,货币政策宽松一定有条件,一方面是整个经济进入相对比较疲弱的状态,同时通货膨胀没有太大的压力,甚至有可能通常低于市场的预期,这种情况下货币政策放松的可能性是在增加的,但目前来看其实难度是比较大的。而且刚刚经过这一年多非常规的货币政策宽松之后,整个社会的杠杆率又比较高,这时候央行再做总量大的宽松,一定程度上会增加整个社会管理的难度。第二点,目前我们觉得调整的概率相对来讲不大。这是我们对债券市场的看法,我们还是倾向于今年以高等级债券的票息收益和套期收益为主要收益标的。同时,如果市场有一些结构性的机会,在这个基础上看能不能获得一些额外的收益,这是我们对纯债市场的看法。

  对于转债市场,转债包含权益属性和债券属性。今年权益市场相对来讲大概率波动是比较大的,对转债来讲,尤其是对一些偏股性的转债来讲,它的波动一定会加大。从转债配置的角度来讲,一是要控制整个仓位,二是找到一些相对不错的个券,对我们来讲会更加重要一些。

  8.对今年的资产配置有什么建议?

  张文平:在震荡市的环境当中赚钱是非常难的,对个人投资者是,对专业投资者也是,而且专业投资者很多产品还会面临仓位限制、监管限制等等。这时候,个人投资者和专业投资者面临的挑战其实都差不多,这是第一点。

  第二点,我个人建议投资者操作上偏稳健或保守一点,在这个基础上根据自己的风险偏好和收益目标分散一下自己资产的投资。我自己觉得,今年不能像去年和前年一样,仓位比较重的放在股票基金或相对波动比较大的产品上,可以腾出一些仓位放在我们刚刚说的“固收+”基金,或者放在一些相对比较稳健的债券基金上,一定程度上可以降低整个组合的波动,让你的收入一定程度上回到比较正常的水平。

  第三点,在直播间想跟各位投资者分享一句心里话:投资者一定不要追风。在今年市场环境里,基金的规模跟基金经理本身的投资能力都很重要,在今年的市场环境中不同规模的基金可能差异会比较大。所以我个人建议,投资者在投资基金的时候,选择一些相对规模适中的产品,在了解它的风格基础上做投资,一定程度上可以提高你的收益概率,这是从专业投资者角度考虑的这个问题。大家都知道,一个产品的调仓,无论是股票基金、灵活配置基金、债券基金等等,它一定是有边界的,大的产品比较适合市场趋势上涨的环境,相对比较有优势,但是一旦遇到震荡市的时候,它的整个组合调整难度会比较大一些。这是我想跟大家说的心里话,如果你认可这个基金的投资人,你可以买他的规模相对小一些的基金,我觉得操作差异不会特别大。个人观点,仅供各位投资者参考。

  9.请问“固收+”投资中如何消化大幅波动的影响?

  张文平:“固收+”本身这个产品的风险收益特征,就是波动会比股票型基金、混合基金要小一些,它本身投资的股票类资产权重就比较低,有20%、30、40%,可能高的有50%,也有包括一级债基可能都没有股票,只是转债。所以第一点,这个产品本身的特征就决定了它的波动大概率情况下会相对小一些。

  第二点,这类产品本身在管理上跟股票基金不一样。股票基金不排除有些基金经理在某些行业或某些股票上仓位过重。但对于“固收+”产品来讲,基金经理本身在配置的时候比较分散一些,这就是一个传统的投资理念,“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里面”,除非是趋势行情。如果非趋势行情,不同行业之间总体来讲确实有一定对冲效果,从这个层面来讲,它一定程度上也可以降低波动。

  第三点,“固收+”的产品除了权益资产之外,我们还有债券、打新、股指期货、国债期货等等,这几类资产更多提供的是相对偏稳健的基础收益。这是说如果你的权益资产能获得一些增强更好,如果没有增强,依然可以通过一些基础资产获得一些收益,这一定程度上也可以降低波动。

  

(责任编辑:任刚 HF008)

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